Бизнес-планирование инвестиционных проектов.

8. Ставка дисконтирования и понятие NРV.

Понятие дисконтирования и ставка дисконтирования постоянно используются при проведении финансовых расчётов и разработке любых бизнес-планов. От размера ставки дисконтирования зависят многие ключевые финансово-экономические показатели.

Важнейшие понятия «дисконтирование» и «дисконт» широко используются в экономической теории и при бизнес-планировании. Эти понятия, как и многие другие, имеют несколько конкретных значений (смыслов), используемых в разных ситуациях. Слова «дисконтирование» и «дисконт» образованы от английского составного слова disсоunt. В данном случае слово соunt переводится как считать и итог (результат подсчета), а приставка dis употребляется в смысле уменьшения или скидки с чего-либо. В результате получаем, что общий смысл слова «дисконтирование» – процедура уменьшения размера какой-либо величины (итога, результата расчёта), а слово «дисконт» означает «сумма скидки» или просто «скидка» (например, сумма, на которую уменьшается цена товара для конкретного покупателя, чтобы заинтересовать его).

Например, магазин объявил о распродаже остатков партии товара со скидкой (дисконтом) 20 %. Если номинальная (первоначальная) цена товара равна 1000 рублей (100 %), то дисконт (сумма скидки с номинальной цены товара) равен 20 % или 200 рублей, а дисконтированная цена товара (цена после уценки) составит 100 % -20 % = 80 % или 800 рублей.

Другой близкий по смыслу случай. Предприятие хочет купить у поставщика станок за 80 тысяч долларов, но расплатиться сможет только через год. Предприятие может в обмен на станок передать поставщику переводной вексель на 100 тысяч долларов с обязательством через год уплатить указанную сумму любому предъявителю этого векселя. Здесь дисконт векселя составляет 20 тысяч долларов или 20 % от его номинальной цены. Вместо выдачи векселя предприятие может взять в банке кредит на ту же сумму 80 тысяч долларов под 25 % годовых и через год уплатить 100 тысяч долларов, обеспечивая банку рост его капитала в 1,25 раза (80*1,25 = 100). В обоих случаях компенсация за годовую задержку платежа составляет 20 тысяч долларов. Но получатель векселя называет эту компенсационную доплату дисконтом при ставке 20 % от номинальной цены векселя (100 тысяч долларов), а банкир называет такую же доплату в 20 тысяч долларов суммой процентов за кредит при ставке 25 % от величины кредита (80 тысяч долларов). Здесь процентная ставка дисконта D (20 %) и процентная ставка кредита Р (25 %) связаны между собой и с коэффициентом роста капитала С(1,25) простыми соотношениями:

С = 1 + Р = 1 /(1 – D), Р = С-1=D/(1-D),

D = 1–1/С = Р/(1+Р).

Величина Сd = l– D = l/ С = l/(1+Р) называется коэффициентом дисконтирования (Сd < 1, так как D ♦ 0) или коэффициентом уменьшения величины будущего платежа К1 для приведения его стоимости к величине КО, эквивалентной сегодняшней сумме денег: Ко = Сd-К1. Следует обратить внимание, что при дисконтировании кредитный процент Р называют процентом дисконтирования Рd = Р, который нельзя путать с процентной ставкой дисконта D!

В бизнес-планах широко применяется величина NРV (Nеt Рrеsеnt Vаluе = чистая приведенная стоимость на момент начала финансирования проекта), которая равна условной стоимости алгебраической суммы инвестиций (со знаком «минус») и денежных поступлений (со знаком «плюс») инвестору, приведенных к моменту начала инвестирования проекта. Здесь термин дисконтирование означает экспоненциальное уменьшение ценности будущих поступлений денег с течением времени с точки зрения инвестора. Любой капиталист хочет, чтобы его капитал рос по экспоненте, то есть приносил желаемый годовой процент Р прироста АК его капитала К, то есть АК = Р-К или = (1 + Р)·КО = С-КО или КО = / С. Это значит, что для инвестора его капитал через год будет как бы дешевле своей величины в С = (1 + Р) раз, и поэтому К! будет равноценен его сегодняшней величине КО. Инвестор считает, что его будущие поступления Пп через п лет как бы дешевле своих величин в Сп раз (это известное утверждение капиталистов – «будущие деньги дешевле сегодняшних»), поэтому для него сумма дисконтированных поступлений равна П = Σ (Пп/ Сп). Если сумма дисконтированных поступлений П окажется равной вложенной в начале проекта сумме инвестиций КО, то инвестор скажет, что он получит ровно столько же, сколько вложил. А в действительности инвестор получит больше, обеспечив нужный темп экспоненциального роста своего капитала (выше темпа роста инфляции).

По определению, величина NРV = П – КО = Σ (Пп/ Сп) – КО.

Если NРV < 0, то инвестор (владелец проекта) скажет, что он получит меньше вложенного, и на этом основании откажется от финансирования и реализации инвестиционного проекта.

Если NРV ♦ 0, то инвестор (владелец проекта) скажет, что он получит больше вложенного, и это его премия за риск и правильный выбор инвестиционного проекта.

Инвестиционные вложения могут осуществляться не одноразово, а по частям. Тогда в расчётах величина КО должна быть заменена на сумму 2 (К. /Сп), которая называется дисконтированной суммой инвестиционных затрат (Disсоuntеd Sum оf Invеstmеnts).

А.И. Лумповым строго научно доказано, что в этой сумме в качестве величин Кп следует брать сумму прямых инвестиционных затрат и процентов, уплачиваемых по кредитам, включая капитализированные проценты. Это связано с тем, что кредитные проценты (суммы, выплаченные сверх тела кредита) являются составной частью инвестиционных затрат, необходимых для осуществления инвестиционного проекта.

При расчётах используются годовые Р, квартальные Ркв и месячные Рмес ставки дисконтирования и кредита, которые связаны между собой следующими соотношениями.

Р = (1+Ркв)4-1=(1+Рмес)12-1,

Ркв = (1 + Р)14 – 1 = (1 + Рмес)3 – 1,

Рмес = (1 + Р)112 – 1 = (1 + Ркв)1/3 – 1.

В бизнес-планах ЭКЦ «Инвест-проект» систематически используются величины, связанные с инфляционными коэффициентами и с номинальными и условно-постоянными ценами.

Минимальный коэффициент годовой инфляции оценивается как.

СИнфл =1 = РЦБ,

Где Рцб – годовая процентная ставка рефинансирования, устанавливаемая Центральным банком России и публикуемая на его сайте сbrf.ru. Коэффициенты роста капитала при номинальных ( Сном =1 + Рном) и условно постоянных ценах ( Суп = 1 + Руп ) связаны очевидным соотношением:

СНом = 1 + Рном = Синфл Суп, поэтому.

Рном = Синфл – Суп - 1 , Руп = Сном / Синфл – 1.

Приведённые формулы используются для расчёта различных процентных ставок кредита и дисконтирования.

В Табл. 8.10 приведены результаты расчёта показателей эффективности инвестиций для владельцев проекта.

Чистый дисконтированный доход (Nеt Рrеsеnt Vаluе, NРV) для владельцев проекта равен 4 155 150 248 руб. при ставке дисконтирования 14,75 % в номинальных ценах или 6,005 % в год в условно постоянных ценах.

Таблица 8.11. Показатели эффективности инвестиций.

Индекс доходности проекта (см. Табл. 8.11) или коэффициент возврата инвестиционных средств (Рrоfitаbilitу Indех = Рауbаск Invеstmеnts, РI) = 1,974. Это означает, что на каждый инвестированный рубль проект за прогнозный период сгенерирует 1,97 руб. (с учетом дисконтирования). Для традиционных отраслей (строительство, сельское хозяйство, промышленное производство, медицина, транспорт) этот показатель, как правило, не превышает 2–3 единиц. Для высокотехнологичных проектов (IТ, телеком, mеdiа) показатель может достигать 3 – 5 и более единиц. Обычный минимум принятия решения о финансировании по данному показателю РI > 1,15. Внутренняя норма доходности (Intеrnаl Rаtе оf Rеturn, IRR) -33,61 %. Данный показатель подтверждает достаточную степень устойчивости проекта в отношении возможного роста ставок дисконтирования, кредитования и рисков. Такое значение внутренней доходности обусловлено относительно невысокой себестоимостью услуг. Обычный минимум принятия решения о финансировании по данному показателю IRR > 1,0 %.Срок окупаемости (срок возврата инвестиций с учетом дисконтирования) – 5,5 года (65 месяцев); выход на самоокупаемость текущей деятельности (положительное сальдо) – с 3-го месяца после начала поступления выручки; изъятие из оборота чистой прибыли в пользу владельцев проекта возможно после погашения кредита с 61-го месяца от начала финансирования.Пример расчёта NРV приведен в Табл. 8.12.

Таблица 8.12. Расчет NРV проекта, руб. / год.

В таблице 8.12 приведены данные по расчёту динамики NРV за 10 лет прогнозного периода. В 1-й строке показано сальдо по текущей деятельности. В 4-й строке показана сумма 2-й и 3-й строк – сумма прямых инвестиционных затрат и уплачиваемой суммы процентов, включая капитализированные проценты. В 5-й строке – среднегодовые коэффициенты дисконтирования по базовой ставке. В 6-й строке показан денежный поток проекта, равный 1-й строке за минусом 4-й строки. В 7-й строке – денежный поток нарастающим итогом. В 8-й и 9-й строках показаны дисконтированный денежный поток и его сумма нарастающим итогом. В 10-й и 11-й строках показаны остаточная стоимость основных фондов без учёта и с учётом дисконтирования. В 12-й и 13-й строках – сумма денежного потока нарастающим итогом и остаточной стоимости основных фондов без учёта и с учётом дисконтирования. В 14-й строке показаны дисконтированные суммы прямых инвестиционных затрат и выплачиваемых процентов, включая капитализированные. Столбец с голубой заливкой содержит суммы по строкам, то есть суммы за весь прогнозный период. При этом в 8-й строке получаем NРV, а в 14-й – DSI. Владелец проекта получит за период планирования 7 278 408 005 руб., что эквивалентно сумме NРV 4 155 150 248 руб. На Граф. 8.7 показана динамика денежного капитала инвестора (команды проект) в виде нарастающей суммы в условно постоянных ценах и с учётом дисконтирования. Отрицательные значения говорят о наличии денежной задолженности из-за превышения инвестиционных затрат за счёт кредитных денег над поступлениями. Синий и красный графики показывают суммы денег у владельца проекта в номинальных ценах и с учётом дисконтирования по базовой ставке.В плюс денежный капитал перейдёт в 20-ом квартале (5 лет, 2016-й год), а при учёте дисконтирования – в 22-ом квартале (5,5 лет, 2017-й год).К концу прогнозного периода владелец проекта заработает около 7,3 млрд. руб. в условно постоянных ценах или 4,2 млрд. руб. с учётом дисконтирования.

График 8.7. Динамика денежного капитала владельца проекта.

График 8.8. Динамика дисконтированного денежного потока с учетом стоимости основных фондов.

На Графике 8.8 показано финансовое состояние владельца проекта в виде суммы денег и остаточной стоимости основных фондов (без НДС).

Синий и красный графики показывают активы владельца проекта в номинальных ценах и с учётом дисконтирования по базовой ставке. В плюс суммарный капитал перейдёт в 9-ом квартале (2,25 лет, 2014-й год), а при учёте дисконтирования – в 11-ом квартале (3,75 лет, 2014-й год). К концу прогнозного периода владелец проекта заработает около 9,0 млрд. руб. в условно постоянных ценах или 5,1 млрд. руб. с учётом дисконтирования.

На графике синяя кривая показывает, сколько денег будет на каждый квартал у инвестора на его расчётном счету, с которого он, с одной стороны, покрывает инвестиционные расходы, а с другой – накапливает на счету часть прибыли, которую можно изымать из оборота после уплаты налогов.

Красная кривая показывает эти же средства, но с учетом дисконтирования. Это дисконтированные выплаты предприятия инвестору, взятые нарастающим итогом. Нам было важно выделить ее дополнительно потому, что именно эти доходы распределяются между членами команды проекта. И делятся в пропорции, потому что эта величина отличается в каждом периоде. И в зависимости от того, когда это предприятие может быть продано, или член команды проекта захочет выйти, он получит соответствующую долю на момент выхода.

Приблизительно по такому механизму работают многие инвестиционные компании, доход которых складывается из разницы между инвестиционными затратами на создание действующего предприятия, актива, и ценой его продажи на определенный момент. И эта разница, несмотря на риски, по определению гораздо больше, чем доход на просто вложенный материальный капитал.

Таким образом, разработка бизнес-плана позволяет не только увидеть, когда будет возвращен кредит или займ, но и определить, сколько можно будет изъять из оборота в пользу команды проекта за время управления предприятия. Плюс к этому – по какой цене можно будет продать действующий бизнес.

Ставка дисконтирования определяет цену интеллектуального капитала (процент роста), которую хочет иметь владелец проекта (команда проекта). Обычно ставка дисконтирования принимается равной ставке по кредиту, либо больше. Максимальная ставка дисконтирования равна внутренней норме доходности IRR, в случае превышения которой значение NРV становится отрицательным.

Определение величины ставки дисконтирования – свободная воля владельца проекта. Если он видит, что NРV при ставке дисконтирования, равной среднерыночной ставке по кредиту, достаточно велико, чтобы вознаградить его за труды, то он возьмётся за реализацию проекта. А если NРV окажется недостаточно большим, то ему лучше работать за зарплату или разработать другой проект.

Пусть, например, сумма заработанного капитала и цены продажи созданного предприятия обеспечит владельцу проекта в 3 раза более высокий уровень дохода по сравнению с нынешним. Это соответствует переходу владельца проекта на следующую ступень по уровню жизни. В этом случае реализация проекта может представлять для него значимый интерес. Работать надо будет больше, времени на отдых и на пользование доступными благами станет меньше, зато более высокий доход позволит обеспечить своё будущее и сделать более комфортной текущую жизнь своей семьи.

В бизнес-плане под денежным доходом команды проекта понимаются денежные средства, поступающие в распоряжение владельца проекта (команды проекта) в качестве собственного резерва оборотных средств и прибыли, распределяемой между членами команды проекта в соответствии с договором между ними с учетом распределения их обязанностей по проекту.