Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии.

Самый надежный инвестиционный актив – казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (ТIРS).

Инфляция представляет собой серьезную угрозу для инвесторов, необходимые расходы которых зависят от купонных платежей по облигациям, поскольку уровень купонного дохода фиксируется в момент приобретения облигации, однако покупательная способность этого дохода с течением времени существенно уменьшается. Так, например, если вы планируете инвестиции в облигации, исходя из допущения, что инфляция будет составлять 2 % в год, а фактически она будет равна 4 % в год, вам либо придется сократить свои расходы по сравнению с запланированными, либо покупательная способность ваших сбережений будет уменьшаться быстрее, чем вы ожидали. (Средний темп инфляции в 1952–2007 гг. составлял 3,8 % в год,8 что выше, чем ожидают в будущем многие индивидуальные инвесторы. При таком уровне инфляции цены удваиваются каждые 18,5 лет.).

В 1997 г. правительство США предложило инвесторам бумаги с фиксированным потоком дохода, максимизирующие защиту от инфляции. В этом году американское Казначейство начало продажу казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (ТIРS), представляющих собой облигации с непостоянным купонным доходом. Купонные платежи по ТIРS корректируются каждые полгода, так, чтобы соответствовать текущему уровню инфляции, увеличенному на определенную величину. Например, если вы являетесь держателем ТIРS с купонной ставкой 2 %, а темп инфляции за прошедшие 12 месяцев составлял 3,1 %, тогда ваш купонный доход по облигации составит 5,1 %: постоянная купонная ставка (2 %) + темп инфляции (3,1 %).

Купонные платежи по ТIРS выплачиваются двумя частями. Фиксированная, или реальная, часть купона выплачивается в виде наличных каждые полгода. Переменная же часть дохода, зависящая от инфляции, прибавляется к сумме основного долга. Иными словами, в отличие от любого другого вида облигаций сумма основного долга по ТIРS через некоторое время после их выпуска равна уже не $1000. Исходные $1000 корректируются с учетом темпов инфляции, наблюдавшихся с момента выпуска облигации.

Привлекательной чертой ТIРS является то, что ваш купонный доход возрастает вместе с инфляцией. Чтобы понять, как это происходит, рассмотрим пример, в котором для простоты использованы «круглые» цифры. Допустим, вы приобрели ТIРS нового выпуска за $1000 с купоном, составляющим 2 % плюс темп инфляции. Вначале ваши наличные купонные доходы будут составлять $20 в год. При отсутствии инфляции они так и будут оставаться на уровне $20 в год.

Предположим, что через несколько лет после выпуска данной ТIРS потребительские цены выросли на 10 %. Вследствие воздействия инфляционного фактора сумма основного долга по ТIРS, купленной вами за $1000, увеличится на 10 % и составит $1100. Кроме того, размер фиксированного купонного дохода также возрастет. Фиксированный (или реальный) купонный доход рассчитывается как 2 % уже от новой суммы основного долга, т. е. 2 % от $1100, что составит $22 в год. Обратите внимание, что как сумма основного долга по облигации, так и купон увеличились на 10 % с момента первоначальной покупки, поскольку темп инфляции с того времени составил 10 %.

Кроме устойчивости к инфляции ТIРS зачастую обеспечивают инвестору больший доход, чем обычные казначейские ноты. Так, например, в конце июля 2007 г. наличный купонный доход по 10-летним ТIРS составлял 2,47 % плюс увеличение основной суммы долга в соответствии с темпами инфляции. В тот же период доходность обычных 10-летних казначейских облигаций составляла 4,79 %. Это означает, что если темп инфляции за 10 лет в среднем составил бы 2,32 % в год, то доходность 10-летних ТIРS и 10-летних казначейских нот была бы одинакова. (Доход по ТIРS состоял бы из купонных платежей (2,47 %) и увеличения основного капитала на темп инфляции (2,32 %), что в сумме составляет 4,79 %.) В 1997–2007 гг. средний темп инфляции был равен 2,6 % в год, и это был период необычайно низкой инфляции. Однако даже если цены продолжили бы расти такими медленными темпами – лишь на 2,6 % в год, то при таких рыночных условиях вы как инвестор в облигации получили бы большую прибыль, вкладывая капитал в ТIРS, а не в обычные 10-летние казначейские ноты. Если средние темпы инфляции превысят 2,6 % в год (как мы ожидаем), то преимущества ТIРS будут еще очевиднее.

ТIРS могли бы стать «священным Граалем» для инвесторов в доходные ценные бумаги, если бы не два недостатка. Во-первых, мало кому из нас после выхода на пенсию будет достаточно купонных доходов, обеспечиваемых ТIРS. На момент написания этой книги доходность ТIРS составляла 2,47 % годовых плюс темп инфляции, что означает, что вам необходимо вложить $1 млн в ТIРS, чтобы получать купонный доход в размере лишь $24 700 с учетом инфляции. В результате большинству из вас будет не хватать доходов от ТIРS для покрытия расходов на жизнь, если не использовать хотя бы некоторую часть вашего основного инвестиционного капитала. Однако если вы хотите поместить часть капитала в вашем портфеле в надежные инвестиционные активы, не требующие активного управления, ТIРS прекрасно подходят для этих целей.

Во-вторых, если вы инвестируете в ТIРS не в рамках пенсионного плана или не используете для этого средства на вашем индивидуальном пенсионном счете, вам ежегодно необходимо будет платить налог не только с суммы наличных купонных выплат, но также и с суммы прироста основного капитала. В периоды высокой инфляции инвестор в ТIРS, уплачивающий налог по высокой ставке, как это ни парадоксально, может быть должен государству больше, чем он получил в виде купонных доходов. Например, если доходность ТIРS составляет 2 % плюс темп инфляции, а доход инвестора облагается федеральным налогом по ставке 35 %, то что будет с этим инвестором по прошествии года, в котором темпы инфляции составили 4 %? Суммарная доходность облигации составит 6 %, из которых 2 % держатель получит в виде наличных в качестве купонного дохода, а 4 % будут добавлены к сумме основного долга по облигации. Подлежащий уплате налог равен 35 % от 6 %, что составит 2,1 %, т. е. больше, чем сумма полученных купонов. Чтобы уплатить данный налог, инвестору понадобятся другие источники дохода или ему будет необходимо продать часть своих ТIРS (что легче всего сделать, будучи участником ПИФа, инвестирующего в ТIРS).

Реальная проблема, возникающая из-за необходимости уплаты налогов, заключается в том, что при высокой инфляции ТIРS могут превратиться из гарантированно прибыльного в убыточный инвестиционный актив. (То же верно и для обычных облигаций, находящихся на облагаемых налогом счетах.) В связи с этим предпочтительнее размещать ТIРS на пенсионном счете. Из-за возникающих расходов мы не рекомендуем использовать ТIРS в рамках переменного аннуитета [10] . Помимо непосредственной покупки ТIРS вы можете инвестировать в два низкозатратных фонда, вкладывающих капитал в эти бумаги: Vаnguаrd Inflаtiоn-Рrоtесtеd Sесuritiеs Fund (VIРSХ) и iShаrеs Lеhmаn ТIРS Воnd ЕТF (ТIР). Коэффициент расходов обоих этих фондов составляет 0,2 % в год. Если вы не планируете торговать ТIРS с целью игры на повышение или понижение на рынке облигаций, мы рекомендуем вам Vаnguаrd , а не биржевой фонд, поскольку при инвестировании в Vаnguаrd у вас не возникнет транзакционных издержек.

Выбор между вложением капитала непосредственно в ТIРS и в один из двух упомянутых выше низкозатратных фондов зависит от того, имеет ли для вас значение надежность, связанная с осознанием того, что при наступлении срока погашения вы получите обратно ваш основной капитал. Если да, то вам больше подходят индивидуальные ТIРS. С другой стороны, если вам нужна свобода, позволяющая изымать средства с вашего счета в любой момент времени и в любых количествах, тогда лучшей сферой вложения капитала для вас, вероятно, будет фонд Vаnguаrd , инвестирующий в ТIРS (VIРSХ).

Однако если вам необходима максимально надежная инвестиция в составе вашего портфеля и для вас не имеет большого значения регулярное получение текущего дохода, то вложение капитала непосредственно в ТIРS будет оптимальным вариантом. Дешевле всего казначейские облигации (как ТIРS, так и обычные облигации с фиксированным купоном) можно приобрести непосредственно у американского Казначейства через программу Тrеаsurу Dirесt , позволяющую покупать казначейские долговые бумаги нового выпуска без уплаты какой-либо комиссии. Существует, однако, ежегодная комиссия за обслуживание счета, составляющая $25 для счетов на сумму более $100 000, а при продаже вами бумаг до наступления даты погашения государство взимает с вас комиссию в размере $34 за заключение сделки с дилером. (Более подробную информацию о программе Тrеаsurу Dirесt и о датах выставления на продажу казначейских облигаций нового выпуска вы сможете найти на сайте www.trеаsurуdirесt.gоv.).